作者 | 王贤伟 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年4月21日
摘要
摘要：
锌：宏观面，中美经济向好预期尚存，主要经济体制造业PMI数据将于周二公布， 美国3月PCE数据亦将公布，预计表现弱于CPI。如若PCE未出现明显反弹而制造业PMI表现强劲，则再通胀交易逻辑仍然生效。基本面看，锌矿偏紧格局不改，国内锌矿4月复工后产出有限，周内内外加工费再度下调。但锌价走高对炼厂利润修复作用明显，后续减量仍然有限。同时海外锌锭进口窗口打开，锌锭供应整体宽松。需求端，三大初级消费板块开工率有所下行，镀锌板块虽受黑色回暖提振，然而高锌价反噬抑制中小企业利润，出现不同程度停产，不过新增订单边际修复。终端消费方面， 一季度基建投资保持良好增速，且周内发改委已释放增发国债项目落地信号，预计终端订单4月仍存修复空间。总体来看，宏观情绪面仍占主导，上述宏观面预期不崩塌前提下。沪锌或仍将跟随沪铜走势偏强震荡为主，关注回调低多机会。
铅：宏观面，有色板块集体向好情绪支撑明显，铅价跟随上行。基本面看，成本端矿端偏紧难以缓解，加工费延续低位运行；废电瓶受铅蓄电池淡季影响同样供不应求，成本支撑尚存。供应端，4月原生铅预计环比小幅下滑，在新国标交替期间可供交割货源仍然偏紧；再生铅方面，受原料偏紧影响，周内炼厂开工大幅下滑，后续不排除减产面积进一步扩大，原再价差高位影响下下游企业对于再生铅货源较为青睐。需求端临近传统消费淡季，叠加产业链成品库存明显累积，库存压力持续增加。总体来看，原料紧张及宏观情绪对于铅价提振明显，不过随着再生铅货源供应减少，原再价差或逐步收窄，对于铅价高位支撑不足。后续关注持仓异动，警惕铅价冲高回落风险。
策略：
沪锌区间操作，沪锌05合约周运行区间22200-23500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅05合约周运行区间16500-17500元/吨附近。
一
行情回顾
周内沪锌高位震荡。周内宏观面基础打底，国内利好消息颇多，包括增发国债项目6月前落地，以及一季度GDP增速超预期等等，海外则以美联储鹰派言论及欧洲鸽派言论为主，同时伴随伊以局势的不稳定，供应扰动频发。总体来看，中美经济向好预期不改，宏观面计价难以转向，支撑锌价高位震荡。周中锚定沪锌偏高库存及偏弱消费，多头止盈离场，带动锌价小幅回调至22200左右，临近周末则受宏观利好再度拉涨。
周内沪铅偏强运行。周内宏观情绪整体向好，有色板块回暖趋势明显。基本面相对而言表现偏强，主因废电瓶及矿石供应的紧缺，造成原料紧张行情。废电瓶方面受铅蓄电池淡季影响，铅精矿则受到海内外偏紧供应预期影响。此外，新国标的正式运行，也让原生铅交割货源紧张程度加剧，原再价差明显走扩，对于铅价均为利好。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
美国当地时间周二，美联储主席鲍威尔表示，近期数据表明通胀缺乏进一步进展，可能需要更长时间才能对通胀有信心，让高利率政策在更长时间内发挥作用可能是适宜的。美联储官员们此前表示，他们正在寻求对于通胀的更大信心，即通胀正在回归目标，并曾乐观地认为再过一两个月的数据就可能达到这一标准。对此，鲍威尔最新表示，近期的数据表明，通胀缺乏进一步进展。虽然通胀有进展，但进展速度还不够快，并没有给我们关于通胀带来更大的信心，反而表明，可能需要更长时间才能对通胀有信心。
美联储褐皮书显示，通胀整体温和，消费者价格敏感度仍很高。与上周公布的超预期的通胀数据不太一致的是，褐皮书显示，物价涨幅整体平稳，总体适度，与之前报告期没有发生太大变化。美国消费者的价格敏感度仍然很高。总的来说，联系人们预计美国通胀在未来将保持缓慢的步伐。
欧元区3月CPI终值符合预期，较2月的2.6%进一步降温，服务业仍是阻碍通胀下滑最大因素。4月17日周三，欧盟统计局公布3月CPI终值，调和CPI从2月的2.6%降至2.4%，符合市场预期的2.4%。
欧洲央行行长拉加德再次释放欧央行有望近期降息的信号，认为只要欧元区的通胀下行走势没有遭到冲击脱离正轨，欧央行就接近降息。美东时间4月15日周二出席IMF春季会议间隙，拉加德对媒体表示，欧央行仍处于近期内降息的正轨，“我们正在观察通胀下降的过程，该过程正在按照我们的预期进行”，欧央行“只需要对这一通胀下降的过迟增强一点信心，而如果它按照我们的预期发展，如果发展中没有受到重大冲击，我们将走向必须放松限制性货币政策时刻。”。
2、国内宏观
中国央行：未来货币政策还有空间，将密切观察政策效果、用好储备政策。人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新指出，高度关注外汇市场形势变化，继续综合施策、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在均衡水平上基本稳定。今年一季度贷款投放比例向历史平均水平回归，为未来三个季度的信贷增长留足空间。
中国人民银行行长潘功胜会见美联储主席鲍威尔。2024年4月17日，中国人民银行行长潘功胜在美国华盛顿特区出席国际货币基金组织/世界银行春会期间，会见了美联储主席鲍威尔，双方就中美经济形势、货币政策、金融稳定等议题交换了意见。
中国一季度GDP同比增长5.3%；国家统计局回应5.3%：三方面可验证。中国3月消费、工业同比增速放缓，基建投资和制造业投资增速加快，有效对冲房地产投资下滑扩大。3月各线城市新房、二手房价格环比降幅收窄，同比降幅扩大。
国家发展改革委研究室主任金贤东表示，低空经济涉及物流运输、城市交通、农林植保、应急救援、体育休闲、文化旅游等领域，同时也涉及高端制造、人工智能等行业，具有服务领域广、产业链条长、业态多元等特点，是前景广阔的战略性新兴产业，也是新质生产力的典型代表，积极稳妥推动低空经济发展意义重大、前景光明。
3、精炼锌亏损走扩，再生铅利润回暖
精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-536元/吨，亏损较周初走扩60元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，国内加工费下调250元/吨，进口加工费周内下调10美元/吨，锌价修复难抵加工费对利润的挤压。
原生铅方面，国产铅精矿加工费与进口铅精矿加工费持平，白银收益回升强劲。再生铅方面，废电瓶周内价格小幅拉涨，但铅价中枢明显抬升，再生利润亏损缩窄，截止4月19日，再生铅冶炼利润来到-634元/吨。
4、库存情况：节前补库放量，铅锌小幅去库
据SMM调研，截至本周四（4月18日），SMM七地锌锭库存总量为21.77万吨，较4月11日增加0.67万吨，较4月15日降低0.05万吨，国内库存录减。周内上海地区库存录增，上海地区进口锌锭继续流入，锌价高位盘整下游刚需提货，库存继续录增；广东地区库存录增，主因周内仓库到货较多，现货高价下游采买谨慎，刚需提货整体库存录增明显；天津地区库存降低，主因锌价回调下游刚需提货，叠加贸易商厂提比例较多影响仓库到货，整体仓库库存录减。整体来看，原三地库存增加0.07万吨，七地库存降低0.05万吨。
据SMM调研，截至4月18日，SMM铅锭五地社会库存总量至5.7万吨，较上周四（4月11日）减少0.56万吨；较本周一（4月15日）减少0.83万吨。据调研，河南地区原生铅炼厂正值检修，同时如安徽等地再生铅炼厂因废料供应不足，出现被动减产的情况，供应阶段性收�o。周内铅价运行重心逐步上移，沪铅更是突破万七关口，下游企业多以长单采购为主，但其中缺失的再生供应量，刚需则转而消耗社会仓库库存，使得铅锭社会由升转降。另近期沪铅大幅攀升，期现价差快速扩大，并超过400元/吨，促使持货商有意交仓，现货市场流通货源收紧，下一波交制临近，铅锭交割库存将再次出现交仓累库的情况。而短期再生铅供应不足，铅锭社会预计延续下降趋势。
三
相关图表
四
观点与策略
锌：宏观面，中美经济向好预期尚存，主要经济体制造业PMI数据将于周二公布， 美国3月PCE数据亦将公布，预计表现弱于CPI。如若PCE未出现明显反弹而制造业PMI表现强劲，则再通胀交易逻辑仍然生效。基本面看，锌矿偏紧格局不改，国内锌矿4月复工后产出有限，周内内外加工费再度下调。但锌价走高对炼厂利润修复作用明显，后续减量仍然有限。同时海外锌锭进口窗口打开，锌锭供应整体宽松。需求端，三大初级消费板块开工率有所下行，镀锌板块虽受黑色回暖提振，然而高锌价反噬抑制中小企业利润，出现不同程度停产，不过新增订单边际修复。终端消费方面， 一季度基建投资保持良好增速，且周内发改委已释放增发国债项目落地信号，预计终端订单4月仍存修复空间。总体来看，宏观情绪面仍占主导，上述宏观面预期不崩塌前提下。沪锌或仍将跟随沪铜走势偏强震荡为主，关注回调低多机会。
铅：宏观面，有色板块集体向好情绪支撑明显，铅价跟随上行。基本面看，成本端矿端偏紧难以缓解，加工费延续低位运行；废电瓶受铅蓄电池淡季影响同样供不应求，成本支撑尚存。供应端，4月原生铅预计环比小幅下滑，在新国标交替期间可供交割货源仍然偏紧；再生铅方面，受原料偏紧影响，周内炼厂开工大幅下滑，后续不排除减产面积进一步扩大，原再价差高位影响下下游企业对于再生铅货源较为青睐。需求端临近传统消费淡季，叠加产业链成品库存明显累积，库存压力持续增加。总体来看，原料紧张及宏观情绪对于铅价提振明显，不过随着再生铅货源供应减少，原再价差或逐步收窄，对于铅价高位支撑不足。关注持仓异动，警惕铅价冲高回落风险。
策略
沪锌区间操作，沪锌05合约周运行区间22200-23500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅05合约周运行区间16500-17500元/吨附近。
（责任编辑：曹言言 HA008）
